山东威达(002026):业绩大幅增长 新领域拓展意愿强烈
公司是全球钻夹头行业的龙头企业之一,稳健经营和发展
山东威达的主要产品包括钻夹头、粉末冶金零件和大小锯片。除大锯片主要应用于石材领域外,其它产品的下游绝大部分来自于电动工具行业,少量来自机床。公司的核心产品为钻夹头,收入占比60%以上,毛利率约在25%。
经过几十年的稳健经营和发展,公司已成为全球钻夹头行业的龙头企业之一,以自主品牌“孔雀”和“威达”销往世界各地。公司钻夹头销量位列世界第一,全球市场占有率约在30%,国内市场占有率也达到50%左右。
目前全球前三大电动工具制造商Bosch、TTI 和B&D,以及国内的电动工具生产商如锐奇股份、巨星科技等终为公司的客户。
产品线逐步拓展,利润来源多元化趋势较为明显
为减少对钻夹头单一产品的过分依赖,公司于05年开始进入粉末冶金零件和大小锯片领域。粉末冶金零件和小锯片为电动工具配件,大锯片主要应用于石材切割。大锯片的竞争主要来自国内企业,主要企业有湖北黑旋风、山东海恩和河北玉田星烁,公司市场占有率大约处在第四的位置。
由于公司粉末冶金零件和锯片产品的市场占有率较低,而且收入基数也较低,因此近三年一直处于高增长状态,收入CAGR 终在90%左右。同时,钻夹头的收入占比从07年的73%降至10H1的63%,而粉末冶金零件和锯片则从07年的不到10%提高至10H1的26%。随着粉末冶金零件和锯片规模效应的显现,其毛利率水平也达到20%以上,公司利润来源逐渐多元化。
公司06年与全球最大的钻夹头生产商Rohm 成立合资企业(公司持股50%),生产RVE 系列高端钻夹头,该产品的净利率在30%以上。07-09年合资公司净利润分别达到2.36、312.38和320.38万元,预计10年公司可获得约500万元的投资收益,为09年的3倍左右。
公司想通过收购兼并以介入其他新领域的意愿非常强烈
由于全球电动工具市场发展已极为成熟,而且核心产品钻夹头的市场占有率已在30%左右,公司产品的增量和存量市场空间都已较小,因此公司一直积极谋求进入其它相关新领域,寻找合适的投资项目。
10年年初公司拟发行股份收购浙江百基公司,但由于百基单方面的原因,最终终止了收购计划。不过,从我们调研得到的信息反馈看,公司介入其他新领域以应对主营业务增长乏力的意愿依旧非常强烈。10年中报账上货币资金高达2.15亿元,且公司一直无长短期负债,资产负债率只在25%,良好的财务结构也充分有利于公司未来收购的执行。
最近,大股东增持公司股份一方面是基于对公司未来发展前景的信心,另一方面也是基于未来进一步发展的需求,目前大股东持股比例只在33.84%。
集团压载水处理项目暂时无望注入到上市公司中
近几年,山东威达集团和多所高校进行了一系列的产学研合作孵化项目,压载水处理项目就是山东威达集团与清华大学、中远集团等合作研发的项目之一。此项目的规划总投资5亿元,年产压载水处理设备500台,年产值25亿元,利税4亿元。但是从目前的进展情况来看,此项目投产还尚待时日,因此也无法预计何时能产生经济效益以及注入到上市公司中。
受益于海外市场复苏,公司10年业绩有望大幅增长
由于受到金融危机的影响,公司08、09年业绩出现下滑或小幅增长。但随着海外市场的逐渐复苏,公司产品需求增长迅速,公司10H1收入同比增长24.41%,净利润增长108.27%。公司10H1的预收账款也达到1395.52万元,为1季度和去年同期的2倍以上,预收账款的大幅增加表明公司目前订单十分充足。
从公司历史数据来看,下半年业绩会大幅好于上半年,全年业绩一般为中报的2.5-3.6倍左右,这主要是因为圣诞节采购对下半年需求拉动明显。我们预计,10年业绩可延续公司历史的增长规律,有望大幅增长。
预计公司10-12年的EPS 分别为0.40、0.46和0.55元
公司主导产品钻夹头增长空间已有限,粉末冶金零件、锯片将逐步成为公司利润的重要来源,以及与Rohm 的合资企业也可贡献较大的投资收益,不过从整体看来公司未来业绩难以有大幅度的增长,期待未来其他领域的拓展能够为公司带来新的增长动力。我们预计公司10-12年的EPS 分别为0.40、0.46和0.55元,PE 在30倍、26倍和21倍,首次给予公司“中性”评级。
